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　　起首：中信建投证券究诘

　　文|应瑛 王嘉昊

　　香港褂讪币监管战术端抓续打破，《香港数字金钱发展战术宣言2.0》追究出台，鲜艳香港数字金钱商场从“考试筹画”阶段，追究参预“奉行推动”阶段；券商布局编造金钱往返工作商场，或将开启派司升级潮，数字金钱期间有望加速全面开启，褂讪币、RWA 等数字金钱业态有望加速迎来蕃昌发展新阶段。英伟达召开股东大会对准AI基础纪律平台约定位，海表里头部厂商抓续发力基础纪律建造以满足激增的推理算力需求，ASIC商场空间预期抓续上调，算力产业链保抓高景气。

　　1． 褂讪币监管战术端抓续打破，券商加速布局编造金钱往返工作商场

　　香港发布数字金钱宣言 2.0，数字金钱商场从“考试筹画”阶段追究迈进“奉行推动”新阶段。6 月 26 日，香港再度发布数字金钱发展的纲要性文献《香港数字金钱发展战术宣言 2.0》，将通过调处的监管框架、法律与监管搜检、代币化政府债券刊行老例化、彭胀实践宇宙金钱及金融居品代币化、促进褂讪币诳骗场景、加强监管等方面发力，力图成为内行数字规模教授者。1）优化法律与监管。构建调处全面的数字金钱监管框架，掩盖编造金钱往返平台、褂讪币刊行东说念主、数字金钱往返工作提供者及数字金钱托管工作提供者。2）扩大代币化居品种类。推动代币化政府债券刊行老例化，推动更世俗的金钱及金融器具代币化，展示其在贵金属、有色金属、可再生能源等界别的多元诳骗。3）推动诳骗场景及跨界别合作。褂讪币刊行东说念主发牌机制将于 8 月 1 日奉行，推动骨子诳骗场景的发展。4）东说念主才与合作伙伴发展。推动汇注究诘筹画和内行的监管配合；打造数字金钱可抓续东说念主才库。《宣言 2.0》鲜艳香港数字产商场从“考试筹画”阶段，追究参预“奉行推动”阶段。战术视线从以加密货币为代表的编造金钱，彭胀至更宽广的实践金钱代币化，褂讪币、RWA 等数字金钱业态有望加速迎来蕃昌发展新阶段。

　　国君国际完成1号派司升级，成为首家可提供全想法编造金钱干系往返工作的香港中资券商，编造金钱往返生态有望加速壮大。6月24日，国君国际获香港证监会批准，将现存证券往返派司升级为可提供编造金钱往返工作，以及在提供编造金钱往返工作的基础上提供主见。国君国际成为首家可提供全想法编造金钱干系往返工作的香港中资券商，可在国泰君安国际平台平直往返加密货币（如比特币BTC、以太币ETH等）、褂讪币（如泰达币USDT等）等编造金钱。刻下，多家香港土产货券商（如到手证券、艾德证券等）已完成第1号牌升级，国泰君安国际并非独逐个家恳求派司的中资券商，改日或有更多机构入局，香港编造金钱往返生态有望加速壮大，券商以及券商IT企业或将迎来发展增量机遇。

　　国际计帐银行（BIS）发布阐明对热度不断攀升的褂讪币发出警示，但仍笃信代币化价值，并督促列国加速本国货币代币化程度。6月24日，国际计帐银行发布《年度经济阐明第三章》。阐明中提到，褂讪币当作货币体系中枢的单一性、弹性和完成性三项测试弘扬欠安，未能达到货币体系自主的要求。阐明列举了其对褂讪币的多项担忧，包括结巴货币主权、透明度缺失，以及可能导致新兴商场老本外逃的风险。同期，国际计帐银行泄漏，褂讪币当作可靠货币神志存在不足，若是枯竭监管，会对金融褂讪和货币主权组成风险，并督促列国加速本国代币化程度。尽管如斯，国际计帐银行仍然笃信了代币化在跨境支付、证券商场相称他规模发展的价值。阐明强调，以央行准备金、生意银行货币和政府债券为中心的代币化平台不错为下一代货币和金融体系奠定基础。咱们以为，褂讪币发展对传统金融体系既是挑战，亦是机遇。跟着褂讪币参预打破性发展阶段，金融机构如安在金融模样的全面重塑中找准自己生态定位，已成为关乎永久发展的要津命题。

　　2． 推理算力需求激增，海表里大厂抓续发力算力基础纪律建造

　　英伟达召开2025年度股东大会，机器东说念主和会东说念主工智能打造新万亿级商场空间。英伟达于好意思国当地时候6月25日召开股东大会，CEO黄仁勋文告将机器东说念主列为仅次于AI计较的公司第二大增长引擎，目的通过和会AI与机器东说念主期间开辟“物理宇宙AI”新万亿级商场。为竣事这一愿景，英伟达构建了全栈式期间壁垒：硬件层推出新一代机器东说念主芯片 Thor SoC，兼容工业机械臂与自动驾驶车辆；软件层依托 Isaac Robotics平台整合GR00T东说念主形机器东说念主基础模子，援救多模态感知与物理仿真。不管自动驾驶照旧更宽广的机器东说念主诳骗，其锻真金不怕火软件齐将依托于英伟达庞杂的数据中心芯片，端侧诳骗开垦则继承其他专科芯片援救起始。瞻望改日，英伟达将由芯片供应商向“AI基础纪律”平台商转型，搭建AI工场进而成为AI产业的中枢基础架构。刻下机器东说念主和汽车业务占英伟达全体收入比例约1%，但东说念主工智能结合机器东说念主、自动驾驶将发展成为万亿好意思元级别的增量商场空间。

　　内行Token破钞量呈现爆发式增长，免费AI工作的限度化升迁成为中枢引擎。谷歌将AI才能和会到搜索场景中，AI Overviews功能推动其2025年4月推理Token破钞量飙升至480万亿/月，较2024年同期的9.7万亿激增50倍。这一增长平直受益于其掩盖45亿用户的免费工作生态；中国商场的C端诳骗相同爆发，字节最初豆包大模子日均Token调用量从2024年12月的4万亿跃升至2025年5月的16.4万亿，其中超60%破钞量来自抖音、当天头条的AIGC营销内容生成。与此同期，企业级Agent任务复杂度升级大幅推高单次破钞量：企业端单Agent治理供应链、财务等场景关于tokens破钞量达到十万数目级，针对复杂场景或多Agent协同则可能打破百万级别，较传统问答tokens破钞增长约2个数目级。刻下海表里头部厂商抓续发力算力基础纪律建造，以满足激增的推理算力需求。

　　ASIC商场空间预期抓续上调，助力各大云厂商自研AI芯片以满足激增算力需求。内行ASIC商场空间预期抓续上调，中枢驱能源源于云计较巨头为满足激增的AI算力需求而加速自研芯片部署。Marvell 在投资者相易会中提相称为微软Azure定制的ASIC芯片单token成本较GPU有贪图权贵裁减，同期治理了英伟达芯片供给缺口。Marvell为AWS、微软、谷歌、Meta等提供底层算力援救，收获于上述云厂商强盛的算力需求，Marvell权衡2028年数据中心老本开支将独特一万亿好意思元，同期进一步上调数据中心商场限度2028年预期至940亿好意思元，较2024年4月的预期750亿好意思元上调26%，其中上调定制计较芯片（XPU和XPU配套芯片）商场限度指引37%。Marvell的竞争敌手博逢迎样发力ASIC商场，博通CEO在事迹阐明会上泄漏，2025财年第二季度博通东说念主工智能收入超44亿好意思元，权衡东说念主工智能半导体收入将在第三季度增长至51亿好意思元，竣事一语气十个季度的增长，来岁XPU部署将权贵增多，超出公司此前预期。

　　转头： （1）褂讪币方面，香港褂讪币监管战术端抓续打破，《香港数字金钱发展战术宣言2.0》追究出台，鲜艳香港数字金钱商场从“考试筹画”阶段，追究参预“奉行推动”阶段。战术视线从以加密货币为代表的编造金钱，彭胀至更宽广的实践金钱代币化，褂讪币、RWA 等数字金钱业态有望加速迎来蕃昌发展新阶段。券商布局编造金钱往返工作商场，或将开启派司升级潮，数字金钱期间有望加速全面开启。（2）算力方面，英伟达召开股东大会对准AI基础纪律平台约定位，海表里头部厂商抓续发力基础纪律建造以满足激增的推理算力需求，ASIC商场空间预期抓续上调，算力产业链保抓高景气。

　　（1）宏不雅经济下行风险：计较机行业下流波及千行百业，宏不雅经济下行压力下，行业IT开销不足预期将平直影响计较机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计较机大宗公司业务以技俩制签单为主，需要通过验收后好像收到回款，下搭客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增多，并可能进一步导致金钱减值赔本；（3）行业竞争加重：计较机行业需求较为详情，但供给端竞争加重或将导致行业模样发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加重，好意思国不断对中国科技施压，关于国外收入占相比高公司可能形成影响。

　　应瑛：中信建投证券计较机行业首席分析师，伦敦国王学院硕士，5年计较机行业究诘教授。2021年加入中信建投，深远掩盖医疗信息化、工业软件、云计较、收罗安全等细分规模。

　　王嘉昊：英国利物浦大学金融数学硕士，2022年加入中信建投究诘发展部计较机组。

　　证券究诘阐明称号：《周报25年第24期：继续看好褂讪币和算力产业》

　　对外发布时候：2025年6月29日

　　阐明发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本阐明分析师：

　　应瑛 SAC 编号：S1440521100010

　　SFC 编号：BWB917

　　王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002

　　究诘助理：张敏、李楚涵

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